QUICK企業価値研究所アナリスト 永田和子(2021/12/10)

・持続的な成長につながる礎として「ホワイトFC」への取り組みを評価
　ここ数年の急成長によりFCの疲弊が限界に近づくなか、FCに無理をさせない「ホワイトFC」を掲げる同社は安定成長志向を強めている。限られた経営資源のもと、出店ペースを加速する考えもない模様。企業価値研究所も24/3期までの単独営業利益を安定成長見通しに修正した（年率11％成長→同8％成長）が、高機能・低価格PBによるアスレジャー市場開拓をテコに続伸へ。24/3期の期末店舗数を1024店（前期末906店）、FC1店当たり売上高を1.8億円（前期1.6億円）、PB売上比率を68％（同60％）と見込んだ。「ホワイトFC」への取り組みは持続的な成長につながる礎として評価したい。配当性向メド30％に基づき前期まで11期連続で増配中。積み上がるキャッシュの使途として、配当性向引き上げに期待。

・アスレジャー市場の開拓余地は依然大きい
　一般顧客向け高機能・低価格PBにより普及価格帯アスレジャー市場の開拓余地は依然大きい。商品の拡充、機能性の訴求、新業態「＃ワークマン女子」の路面展開などにより更なる客層拡大にも取り組んでいる。会社側が目指す将来的な国内1500店体制は十分狙える目標とみるが、物流体制拡充が急務。

・リスクファクター　～人気低下、物流体制拡充の遅れ

・アナリストの投資判断　～持続的な利益成長、配当増に沿った中長期での株価水準訂正に期待
　株価下落によりPER（当研究所予想）は今期26倍、来期24倍、24/3期22倍と割高感はない。アスレジャー市場開拓と「ホワイトFC」への取り組みが相まって持続的な利益成長、および、それと連動した配当の増加が見込まれ、中長期で株価の水準訂正に期待。サステナブル投資が広がるなか、「ホワイトFC」への関心が高まる可能性も。

(提供：QUICK企業価値研究所）
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