１．ESGスコアによる指標は、TOPIXより高い株価リターンを示す

ESG（Environment、Social、Governance）への社会的関心が高まり、投資の世界でも対応が迫られている。ただ、ESGは基本的に非財務情報が主体であり、株式投資への有効性が検証しにくいという問題もある。そこで、QUICK企業価値研究所は、非財務情報の有効性検証の１つとして、ドイツのESG評価会社アラベスクS-RayのESGスコアを用いた国内上場株を対象とした指標を作成し、そのパフォーマンスを試算した。

指標の採用方法は、第１段階で流動性指標を中心としたスクリーニングを行い、第２段階で４種類のESGスコア（ESGトータルスコア、ESGサブスコア（E・S・G））のなかで上位100銘柄を選定した。2017年８月末～2021年７月末の試算で、ESGトータルスコアによる指標は、TOPIXより高い株価リターンとなった。

２．指標の採用銘柄選定方法

以下の基準で、国内上場銘柄から、指標の採用銘柄を以下の２段階でスクリーニングした。

（１）第１段階

第１段階のスクリーニングは以下の通り。

• • 対象：国内上場銘柄（普通株）
  • 条件を満たす銘柄として、以下の指標全てにおいて上位1,800位に入ることとする。
    1. ROE
    2. 時価総額
    3. ILLIQ（日次250日より算出）
    4. 売買代金（日次250日の１日平均）
  ROEは収益性、時価総額は企業規模、ILLIQ（株式の非流動性を計る指標）、売買代金は株式流動性の指標として採用した。

• 上記の条件を満たす銘柄のなかから、時価総額が最大になるよう500銘柄を選定する。

（２）第２段階

第２段階のスクリーニングは以下の通り。

• 対象：上記の第１段階のスクリーニングで抽出された500銘柄
• 条件を満たす銘柄として、以下の４つのESGスコア（ドイツのESG評価会社アラベスクS-RayのESGスコア）について、それぞれ上位100銘柄を選定する。なお、ESGトータルスコアは、業種別に企業の業績に重大な影響を与えるESG課題と、株価へのインパクトを考慮した評価である。ESGサブスコアは、ESGの各テーマ（E：環境、S：社会、G：ガバナンス）の特徴のみを考慮した評価である。
  1. ESGトータルスコア
  2. ESGサブスコア（E）
  3. ESGサブスコア（S）
  4. ESGサブスコア（G）

（３）指標の採用銘柄選定と入れ替えタイミング

組み入れ銘柄の選定と入れ替えタイミングは以下の年２回行うこととする。

• 組み入れ銘柄の選定：毎年７月末・入れ替えタイミング：毎年８月末
• 組み入れ銘柄の選定：毎年１月末・入れ替えタイミング：毎年２月末

（４）指標の計算方法

基準日は2017年８月31日とする。指標は、基準日を100とする。指標の採用銘柄は、年２回の入れ替えタイミングに、時価総額加重平均で組み入れるものとする。

（５）指標の採用銘柄（100銘柄のうち、ESGスコアの上位20銘柄）

抽出された銘柄のうち、各スコアの上位20銘柄の推移は以下の通りである。 指標採用銘柄についてESGの各スコアの上位銘柄をみると、オムロン（6645）やアサヒ（2502）をはじめ、ディスクロージャー（情報開示）に優れているとされる企業が数多くみられる。ESGを重要な経営課題とし、投資家と丁寧な対話を行う企業が評価されているといえそうだ。

指標１：ESGトータルスコア

指標２：ESGサブスコア（E）

指標３：ESGサブスコア（S）

指標４：ESGサブスコア（G）

３．指標の試算結果

指標のパフォーマンスについて、試算結果は以下のとおりとなった。

2017年８月末～2021年７月末の試算で、ESGトータルスコアによる指標は、TOPIXより高い株価リターンとなった。また、ESGの各テーマ（E：環境、S：社会、G：ガバナンス）の特徴のみを考慮した評価であるESGサブスコアを見ると、TOPIXより高い株価リターンとなった指標はESGサブスコア（G）のみであった。

今回ESGスコアを用いて作成した指標は、TOPIXのリターンを上回り、投資効率も高かった。一方、CAPMやFF3ファクターのαをみると、いずれのスコアも月ごとにバラツキがみられ、超過リターンの源泉は必ずしも明らかになっていない。今後、企業に対する非財務情報の開示要求は一段と進むとみられる。どのような要素がリスク・リターンに影響するか、明らかになっていくことになろう。

（１）株式リターン

（２）シャープレシオ

（注）各指標のシャープレシオからTOPIXのシャープレシオを引いた値を図示

（３）CAPMのα

（４）FF3ファクターモデルのα

４．株式投資の際の重要指標としてESG情報の位置づけが高まる

今後、株式投資の際の重要指標としてESG情報の位置づけがますます高まることになろう。現在、機関投資家は、ESG情報を活用し、企業とのエンゲージメントを強化している。また、日本取引所グループ（JPX）でもESG重視の姿勢を表明している。今回の検証内容を、今後の投資分析の一助としていただければと考える次第である。

以上