日経平均株価が２万4000円台で値固めを始めた。目立った買い材料が見つからない中、需給が１つのカギを握っているようだ。将来的な売りにつながる仮需の動きを見ると、潜在的な売り圧力は小さいことが読み取れる。

グラフ①は、裁定取引にともなう現物買いのポジション（金額ベース、現物売りの金額を差し引いた値）と信用買いの金額を東証１部の時価総額で割った比率の推移。膨大な仮需の積み上がりが相場をけん引していたアベノミクス初期の2012～13年と異なり、いまは実需の買いが持続的な株高をもたらしている、とも読み取れる。

グラフ① 裁定取引に伴う現物買い残高から売り残高を差し引き、信用取引における買い残高を加えた金額を東証１部の時価総額で割って算出（赤、左軸、単位％）と日経平均株価の推移（青、右軸、単位円、毎週末終値）

米国ＥＴＦ市場をみても、日本株への資金流入に期待が持てる。QUICK FactSet Workstationによると、新興国株が年初から累計で104億ドルの流入超となる一方、日本株は40億ドルの流出超だった（グラフ②）。ただ、過去を振り返ると、日本株の上昇局面では日本株ＥＴＦの大幅な流入超を記録している。「米国から資金移動を検討しているグローバル株式投資家は新興国でなく日本への投資を拡大すべき」（米モルガン・スタンレー、１日付リポート）との指摘もある。ＥＴＦを通じた日本株買いの動きが活発化してくれば、株式相場の支えになる。

グラフ②　QUICK FactSet Workstationが集計した米市場に上場する新興国株関連のETFのマネーフロー

海外勢による株価指数先物への買いも、なお余力を残している。米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）が発表する米先物市場の建玉動向によると、投機筋は９月25日時点で日経平均先物を8707枚売り越している（グラフ③）。約６年ぶりの売り越し水準だった前週（8936枚）から縮小したとはいえ、売り越し水準はなお高い。東海東京証券は９月28日付のリポートで「少なくとも売り越し幅が縮小する過程で指数の上昇が続くと予想するのが妥当」とみる。

グラフ③　ＣＦＴＣの米先物市場の建玉動向で、投機筋の９月25日時点の日経平均先物のポジション

「押目待ちの押目なし」の相場格言のごとく、調整らしい調整を挟まずに上昇を続ける株式相場。積極的な売り手がいない中にあっては、順張りが正解なのかもしれない。（松下隆介）

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