４日の米市場でダウ工業株30種平均は大幅反落した。下げ幅は799㌦に達し終値は２万5027㌦07ｾﾝﾄとなった。この日の米株売りの引き金を引いた１つのチャートがある。米３年物および２年物と、５年物国債利回りとの逆転現象だ。

■期間が長めの国債利回りが短めの国債の利回りを下回る「逆イールド」現象（QUICK FactSet Workstationより）

今年は２月と10月に米金利上昇によりボラティリティが急騰した場面があった。当時も株安となったが、今回は様相が違う。金利は低下しながらも「逆イールド」の発生が引き金になった。米金利がグローバルマーケットの大きな変動要因であることを改めて示した１日となった。

そもそも金利低下局面における逆イールドは「景気後退の前兆」と言われている。ただ、因果関係としては、「長短金利差が逆転するから景気が後退する」訳ではなく、「景気に悪影響を及ぼすほど、中央銀行が金融引き締めを行う」から金利差が逆転する点には注意が必要だ。

新債券王の異名をとるダブルライン・キャピタルのジェフリー・ガンドラック最高経営責任者（ＣＥＯ）は４日に米メディアに対して、米債券市場で逆イールドが進んでいることについて「経済が弱体化することを示すシグナルだと思う」と述べた。イールドカーブが全体的にフラット化していることについては「米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げを自制させることを示している」とも指摘した。

ＣＭＥグループの「Ｆｅｄウォッチツール」によれば、この日の2019年の利上げ織り込み度は大きく変化しなかったが、米債市場で逆イールドが進んだことを警戒する声が強まっている。ただ、直近ではパウエルＦＲＢ議長が11月28日の講演で、政策金利は「中立水準をわずかに下回る」との認識を示した。政策金利が景気をふかしも冷やしもしない中立金利を超える利上げを行わない限り、景気への影響は限定的だろう。

18～19日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）における金利見通し（ドットチャート）が、従来の「中立超え」から切り下がるか注目される。（池谷信久、片平正二、岩切清司）

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