日経ＱＵＩＣＫニュース（ＮＱＮ）＝田中俊行

ソフトバンクグループ（ＳＢＧ、9984）の株価下落が止まらない。未公開企業株（プライベート・エクイティ、ＰＥ）に巨額投資する傘下のソフトバンク・ビジョン・ファンド（ＳＶＦ）などへの懸念が高まっているためだ。中国のネット通販大手、アリババ集団のような企業を「青田買い」し、株式投資で世界経済をリードしようという孫正義会長兼社長の戦略が、ＳＢＧの土台を大きく揺さぶり始めた。

13日のＳＢＧ株は前日比10％安の3583円と、株式分割考慮ベースで2019年１月４日以来の安値を付けた。朝方に5000億円を上限とする自社株買いを発表したが、財務悪化が懸念され、買いの手は鈍かった。

※ソフトバンクグループの株価

■アリババ、ソフトバンク、スプリントで溶ける時価

「景気後退期ではいくら低金利といっても、いまのような未公開株の割高な評価は許されない」。ある企業年金基金で未上場株やヘッジファンドに投資するオルタナティブ運用の担当者は、こう話す。

ＳＢＧが保有する株式価値は２月12日時点で31兆1000億円。内訳は、アリババ16兆1000億円、通信子会社ソフトバンク（ＳＢ）４兆8000億円、米通信子会社スプリント３兆2000億円、英半導体設計開発アーム２兆7000億円、ＳＶＦ３兆2000億円などだ。

上場企業はアリババ、ＳＢ、スプリントで合計24兆1000億円。その後の各社の株価推移から前日時点の評価額を試算すると19兆9000億円で、４兆2000億円、率にして17％減少した。

ＳＶＦは時価がつかみにくいが、上場しているＰＥ運用世界大手、米カーライル・グループや米ブラックストーン・グループ、米コールバーグ・クラリス・ロバーツ（ＫＫＲ）は１カ月間に35％前後下落した。それを当てはめると１兆1000億円程度、価値が減った可能性がある。仮にアームが変わらないとしても全体では５兆円強、目減りした計算だ。

■未公開企業にもリスク

市場では、景気悪化で未公開企業の上場が遅れるのではとの警戒が強まっている。そうなれば、ＳＶＦは投資家に約束した運用利回りを確保できなくなり、投資家に解約を迫られたり資金集めに苦慮したりする可能性が出てくる。

東京市場では今週、クラウドサービスを提供するウイングアーク１ｓｔと創薬ベンチャーのペルセウスプロテオミクスが予定していた上場を取り下げた。上場しても初値が公開価格を下回る案件は相次いでいる。株式売り出しを停止する企業も出るなど、企業の資金調達活動に大きな影響が出てきた。

ＳＢＧが保有する分に限ったＳＢの推計時価総額は前日時点で約４兆6000億円。ＳＢＧの時価総額の６割に相当する。通信事業という「金のなる木」を子会社に抱え、ＳＢＧの株価には下方硬直性があるとの見方が多い。

実際、18年12月にＳＢが上場して以降、ＳＢＧとＳＢの時価総額差額は１兆円が下限となり、その水準に接近するとＳＢＧの株価は上昇に転じている。時価総額差額は前日時点で１兆4200億円だ。

ただ、そうした経験則もコロナショックには通用しにくいかもしれない。前出の年金運用者は、「未公開株に新規で資金を投入するタイミングではない」と身構えていた。